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英威腾:低压变频器龙头向工控一体化进军
本文摘要:工控领域市场需求突显,公司全面进占工控一体化。

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工控领域市场需求突显,公司全面进占工控一体化。在高端装备生产和产业升级的造就下,工控系统市场需求突显。

公司通过打造出战略发展矩阵,全面转入工控领域:(1)横向:以变频器为基础,通过并购转入伺服系统和运动控制;(2)纵向:在防护变频器、电梯一体化掌控、轨道交通等领域两翼的同时,借助工控技术切断下游高端装备环节,同时转入合同能源管理领域。  变频器业务是中流砥柱。作为国内高压变频器龙头,在生产能力获释后将守住更加多外商的市场份额,我们预计未来3年填充增长率超过30%;防护变频器将沦为快速增长最慢的业务:随着徐州英威腾的成立和徐州中矿传动的并购,公司增大了在防护变频器领域的扩展力度,公司未来将充份享用市场需求的快速增长;中压和高压变频器在生产能力提高后,将经常出现大幅度快速增长。

  收购业务盈利贡献将明显减少。御依存力沦为目前收购业务中盈利能力最差的业务,将很大提高公司伺服系统的收益贡献,我们预计到2013年本部控制器+御依存力收益将超过3.66亿元,收益占到比达17.3%。

同时,白鱼并购的中矿传动将有助提升公司中高压变频器、防护变频器和工控的整体实力。  注目管理费用的变化。由于收购业务盈利能力较强,我们预计综合毛利率保持在40%左右。

而业务的扩展不会带给管理费用提高,同时公司实行股权激励费用的摊销也不会带给管理费用率的小幅下降,必须注目管理费用对盈利的影响。  盈利预测:我们预计2011-2013构建的EPS分别为1.34/1.94/2.83元,以6月30日52.45元收盘价对应2011/2012年动态PE为39/27倍。考虑到公司变频器业务、控制器业务的较慢发展,以及外延式扩展带给业绩低快速增长的预期,保持购入评级。

  风险提醒:市场需求上升的风险;竞争激化的风险;业务统合的风险。


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